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股指演绎“跨年行情” 2020年12月18日 08:57
  国内经济进入信用周期收缩、盈利上行阶段,历史上此时期的指数难有明显的向上或向下空间,以业绩为导向的结构性行情为主,在顺周期、金融板块带动下,权重风格将至少延续至明年一季度。从央行货币投放的季节性规律以及人民币升值背景看,流动性偏宽松环境有望延续至明年1月,盈利改善叠加资金面“友好”,股指“跨年行情”仍会延续,但向上空间有限,可逢低做多IH主力合约或考虑多IH空IC的跨品种套利组合。
  经济延续复苏
  11月社会消费品零售、工业增加值、固定资产投资等经济数据整体符合预期。其中消费端中汽车、化妆品、通讯器材类等可选消费表现较好,餐饮、粮油食品类、日用品类等部分必选消费增速回落。生产端中计算机、通信等电子设备、专用设备、电气机械、化学制品等部分中下游行业生产维持高位,但采矿等上游行业生产增速回落。投资端中制造业投资大幅回升,房地产投资保持韧性,但中长期可能明显回落,基建投资增速趋缓。
  结合11月其他经济数据来看,我国经济复苏的态势没有改变,但结构有所分化(外需好于内需,生产好于消费)。11月出口同比增长21.1%,增速延续上行趋势并好于市场预期,说明外需较好,中国出口或将继续保持高景气至明年二季度。11月CPI受猪价影响超预期下行至负值,说明终端消费需求依旧偏弱;11月PPI同比下降1.5%,而10月PPI同比下降2.1%,说明生产端价格明显回暖;11月末社会融资规模存量同比增长13.6%,增速较上月回落0.1个百分点,社融增速下行趋势基本确认,要警惕明年上半年信用周期下行对高估值板块的压制。
  指数以结构性行情为主
  11月社融存量同比增速是自2019年10月以来首次回落,在经济复苏及政策转向中性的背景下,本轮信用扩张周期确认见顶。历史上近5次信用周期收缩前期,PPI同比增速都有惯性上行动力,主要由于信用周期领先经济2—3个季度,企业盈利改善还会持续至明年一季度至二季度,历史上这个阶段指数没有系统性风险,但也难有明显上涨空间,指数以业绩为导向的结构性行情为主。
  以银行为首的金融板块业绩将迎拐点,央行三季度货币政策执行报告中提及前10个月金融让利已达1.25万亿元,全年让利1.5万亿元的目标已基本完成,业绩压力减轻。同时报告显示,贷款加权平均利率近两年首次出现回升,在2007—2020年贷款利率回升的初始阶段,以银行为首的金融板块有4次出现了明显上涨。
  叠加原油触底反弹、国内房地产市场保持韧性以及明年一季度的低基数效应,PPI同比增速仍会保持向上,PPI同比增速与沪深300指数成分股净利润同比增速高度相关,因此权重与成长的业绩增速差将扩大,权重风格将持续至明年一季度。
  从近期央行公开市场的操作看,呵护市场流动性的意图明显,12月初央行通过MLF投放9500亿元创下历史单次投放纪录,对冲6000亿元到期量同时释放3500亿元,银行间市场利率出现明显下行。从央行投放流动性的历史规律看,由于年底缴税及春节前现金需求都会导致银行间市场流动性偏紧,央行通常会加大货币供给,加上信用债市场的冲击刚刚过去不久,资金面在明年2月前维持偏宽松的概率较高。同时在美元走弱大背景下,人民币汇率近期迅速升值,历史上人民币汇率迅速上升期间,央行为了对冲人民币过快升值通常会采取扩表的方式应对,国内通胀水平也在低位,都给了央行更多宽松的理由,因此流动性环境总体会比较友好。
来源:期货日报
 
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