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“疯狂”之下隐忧渐显2021年02月24日 10:37
  作为世界上最大的加密货币,比特币经历了为期3年的熊市后,自去年10月以来,在海外部分机构投资者的追捧下迎来牛市,这个过程中,越来越多中小投资者开始尾随入场,并采用贷款、衍生品交易的形式加杠杆炒币。过去一年中,比特币的价格暴涨了5倍。有行业人士说“当前的一枚比特币比一公斤黄金贵”,但进入本周,继周一币价暴跌17%,一度下探4.8万美元/枚之后,周二比特币价格再次跌破5万美元/枚。究竟有哪些因素导致比特币大涨大跌?未来走势怎样?面临哪些风险?期货日报记者就此采访了行业的相关人士。 
  [1]  [暴涨暴跌 
  风险重重] 
  2020年,比特币的表现非常强劲,价格最高达到2.85万美元/枚,市值飙升至5000亿美元的历史新高,比2017年的峰值还高出三分之一以上。如果按照流通中的比特币计算,比特币2020年的市值实际上在价格达到历史新高前就已经超过了历史最高水平。
  当然在这段惊心动魄的行情中,比特币的走势波动非常大,且出现了几次闪崩。例如2020年3月,由于担忧由新冠肺炎疫情引起的经济衰退,避险情绪动摇了全球金融市场。2020年3月12日,比特币跌破4000美元/枚,创下近7年来最大的单日跌幅27%。“比特币市场波动主要是因为的它采用率不稳定,导致大量的投机活动。”宝城期货金融研究所所长程小勇告诉期货日报记者。
  记者在采访中了解到,比特币产量减半和流动性泛滥驱动的投机行为,使得比特币在2020年10月突破了1万美元/枚,最终在2020年12月突破2.8万美元/枚。比特币的供应量上限使其区别于黄金、货币等其他传统资产,比特币的总供应上限为2100万枚,每4年减半一次。
  “与2017年短暂的泡沫是由散户投资者推动的不同,比特币2020年的涨势明显得到了机构投资者甚至一些国家政府部门的支持。SquareInc、Paypal和Grayscale等机构巨头发出了采用比特币的积极信号,这反过来又增强了投资者的信心,认为比特币可以在不确定的时期起到分散投资的作用。”程小勇说。
  另外,由于与特斯拉的投资者结构类似,因此特斯拉创办人马斯克看好比特币。2月8日,特斯拉宣布预计将开始接受比特币购车支付形式,宣布已购买价值15亿美元的比特币,可能会不时或长期购入和持有数字资产。
  [2]  [流动性 
  是其飙升的主要原因] 
  “比特币在过去几个月不断突破历史纪录达到目前5万美元/枚以上的高度与过去一年全球宏观经济的剧烈变化密切相关。新冠肺炎疫情的暴发,使得全球央行推出极度宽松的货币政策,天量的流动性助推了通胀预期。”中大期货宏观研究员周之云说。
  据了解,全球央行之锚——美联储在过去一年里开足马力印钞,在2020年的3个月里,美国增加的赤字超过了过去几次大衰退期(1973年、1975年、1982年、20世纪90年代初、互联网泡沫破裂和全球金融危机)的总和。美联储在6周内购买的国债超过了伯南克/耶伦执政10年来购买的国债。截至2020年年末,美联储资产负债表总规模为7.41万亿美元,相比2019年年末扩张3.2万亿美元。其他央行也纷纷效仿美联储,推行了极度宽松的货币政策。同期,欧洲央行、日本央行分别扩张3.3万亿美元、1.5万亿美元。
  程小勇告诉记者,比特币飙升可能主要得益于流动性泛滥、通胀预期攀升和机构逐渐接受数字货币等利好,激增的机构投资者通过灰度、Square等合规的入口大量购入比特币。2020年,比特币的市场主导地位经历了大幅波动,1—9月,比特币市场主导地位大幅下跌,但从10月开始,主导地位渐渐攀升。
  事实上,随着疫情的逐步控制以及经济的复苏,过去一年投放的大量流动性让通胀越来越成为市场的共识。在货币超发和通胀环境的背景下,持有现金被认为是最差的选择。过去一年,过剩的流动性不断推高各国股市、楼市,当然,也离不开“数字黄金”——比特币。之所以被冠以“数字黄金”的美名,是因为比特币去中心的设计以及总量有限的设计。比特币最初发布的时候,其创始人中本聪设定了总量仅为2100万枚。
  “比特币等数字货币过去一年惊人的涨幅离不开传统信用货币的快速扩张,是流动性泛滥成就了数字货币的辉煌。”周之云说。
  据悉,在全球大规模实施货币宽松,尤其是欧美经济体践行MMT理论的情况下,高收益资产稀缺和对通胀预期的担忧,使得机构投资者逐渐接受数字货币,以便增加资产配资的标的,适应新兴投资的需求,包括部分金融机构接受比特币支付等情况。
  在程小勇看来,在内生动力缺乏、贫富分化加剧和“逆全球化”的不利环境下,发达经济体将货币宽松政策发挥到极致,甚至出现大规模负利率资产。这还不足以挽救欧美经济体的实业,由此欧美国家开始践行MMT理论,即赤字货币化。MMT理论不关注财政赤字有多大,不关心发行货币有多大规模,只要不发生恶性通胀,那么就可以无限制地刺激经济。最终导致的结果是资产泡沫从虚拟资产向实物资产蔓延,新一轮泡沫可能脱离经济增长基本面,但只要欧美经济体“药不能停”和处于鼓励通胀回升的条件下,这种泡沫暂时还不会破。因此,流动性是比特币大幅上涨的最主要原因。
  [3]  [波动率 
  影响储存和使用价值] 
  “比特币的价值在历史上一直很不稳定,这一直是影响比特币储存和使用价值的一个重要原因。”程小勇说,首先,比特币作为新兴事物,对其实施监管的法律和法规较少,市场充斥着过度投机、不合规;其次,比特币价格容易受到包括地缘政治事件和政府关于比特币可能受到监管等外部事件的影响;再次,比特币的波动性很大程度上受到人们对加密货币内在价值作为价值存储和价值转移方法的不同认识的推动;最后,比特币存在安全漏洞,当比特币社区暴露安全漏洞,从而试图以安全修补程序的形式产生大规模开源响应时,比特币也可能变得不稳定。
  当然,基于比特币的高波动性,作为一种机构和个人配置及使用的资产会受到一定约束,一种稳定的信用货币应该是更为大众所接受和使用的,而高波动性似乎更接近于一种投机的表现形式。
  摩根大通NikolaosPanigirtzoglou分析团队认为,今年1月以来比特币的涨势主要由投机资金所驱动。比特币反弹会持续多久,可能取决于交易中的“投机性”是否能持续减少,以及机构资金是否会继续涌入,除非目前市场波动性消退(投机性资金减少),否则比特币目前的涨势将不可持续。
  相比于银行存款、货币市场基金和短期债券等传统资产年化1%左右的波动率,比特币的年化波动率高达80%,这意味着极少量的比特币配置,也“将导致整体投资组合的波动性大幅增加”。据Panigirtzoglou测算,1%的配置增量就能将投资组合波动率推升至8%。
  程小勇认为,比特币的价值在于稀缺和去中心化,但是相对于法定货币的储存和使用价值还存在很大的不足。价值存储是一种功能,资产可以在将来以某种可预测性使用。可以保存价值存储,并在将来交换某些商品或服务。价值转移方法是用于将资产形式的财产从一方转移到另一方的任何对象或概念。目前,比特币的波动性使其价值储量尚不清楚,但它保证了几乎无摩擦的价值转移。另外,比特币不具备国家信用担保功能,因此在作为货币支付和使用上很难有保障。
  不过,在周之云看来,虽然比特币的价值来自其相对稀有性,但最终比特币价格的上涨离不开实用价值的体现,这就离不开支付机构和投资机构的大力支持。一方面,比特币作为一种支付货币,其经历的具有划时代意义的时刻始于2020年,在那一年,全球知名在线支付系统PayPal发布公告称,它将允许用户在自家平台上购买、持有和出售包括比特币在内的多种加密货币。除了交易比特币,PayPal还提出,将允许使用比特币等加密货币进行购物——这直接赋予比特币与普通法币一样的支付功能,这是加密货币的一个重要里程碑事件。另一方面,从投资机构的角度看,比特币曾在2013年就进入投资机构的视野,公开资料显示,世界上最大的数字货币资产管理公司——灰度信托基金(GreyscaleInvestments)自2013年开始公开在市场上收集比特币。
  实际上,随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大,越来越多的机构投资者增加了对加密货币的关注。马斯克甚至把头像换成了比特币。就连此前曾一度看空比特币的比尔·盖茨,最近在接受媒体采访时称,意识到加密货币在降低交易成本方面所起的作用,对比特币的态度转为中立。
  [4]  [高波动性和投机性 
  不可忽视] 
  “想要取代传统信用货币,数字货币还有很长的路要走。数字货币面临的最大竞争对手是政府已创造的受央行管理的传统货币体系。数字货币想要摆脱受政府控制的传统信用货币体系会面临比较大的挑战。”周之云说。
  耶伦在接受记者采访时表示,比特币是一种高度投机的资产,显示出作为监管者的角度,比特币并不被“中心化”接受。此外,扎克伯格也曾想推数字货币,并称“数字货币(天秤币Libra)可以扩大美国金融领导地位”。然而,数字货币第一个冲击的就是美元霸权。因此,在天秤座加密货币宣布后不久,美国众议院金融服务委员会主席马克西·沃特斯(MaxineWaters)表示,应停止Facebook的加密货币与美元竞争。可见美国政府对于大力发展数字货币的担忧。“一旦普及数字货币,首先影响的就是美元,会直接削弱美元的全球主导地位,即其他国家将不必购买美元作为外汇储备货币,国际贸易支付也可以避开美元。”周之云说。
  “作为新技术的产物,比特币的去中心化使其具备科技的优势,然而随着灰度基金、大型企业以及比特币ETF这样的机构资金进入,真正的比特币会越来越多地集中在机构的手上,很多真正的比特币被锁定,而变成了类似纸黄金的纸币特币。这实际上也是在削弱比特币去中心化的属性。”程小勇说。
  还有一些受访人士告诉记者,比特币区块链的设计缺陷将制约其未来发展前景:比特币的产出机制会使其生产成本很快超过自身价值,未来可能因高额区块链运营费用而失去大量算力;比特币价格波动剧烈,去中心化数字货币交易场景很难落地,也无法适应高频交易的需求。
  随着信息技术的进步,区块链技术因其开放性、不可篡改和去中心化的优点而受到广泛关注。在实际应用中,区块链技术通常用于存储各种信息,尤其是交易信息。然而,任何脱离监管的事物是不可持续的,历史上任何新兴事物经过一段野蛮式发展之后都会进入规范发展时期,因此比特币未来不可能会脱离监管。在现实生活中,一些行政干预是必要的。例如,当用户执行非法活动时,可以执行法院命令以冻结用户的账户。但是,此操作活动与现有区块链中的智能合约冲突,无法执行。因此,需要一种基于区块链的处理方法,其能够实现诸如区块链中的管理干预之类的特殊事务。
  周之云认为,将比特币作为一种财富购买力的选择是可行的,但由于其不可忽视的高波动性和投机性,将其用作一种广泛的储备工具或配置资产,则仍面临巨大的挑战。总的来说,就目前情况来看,比特币可作为一种替代传统财富手段的选择,但离挑战传统信用货币体系还有较长的一段路要走。
  [5]  [需要关注和防范 
  剧烈波动的外溢性] 
  今年以来,比特币价格从2.8万美元/枚左右一路攀升至5.8万/枚美元附近,不到两个月时间,累计涨幅已逾90%。对于比特币的牛市狂奔,投资者的兴趣越来越浓,不过也引发了市场的担忧。分析人士认为,应警惕比特币价格的高波动性和脆弱性,未来需要关注和防范比特币市场剧烈波动的外溢性。
  随着特斯拉日前宣布已投资15亿美元于比特币,万事达卡公司亦表示今年拟在其支付网络上支持某些数字货币,纽约梅隆银行也宣布将提供数字资产相关服务。
  不少分析人士指出,低利率时代企业想通过投资多元化获得更好的收益,但相关风险值得关注。CMC市场公司分析师戴维·马登认为,比特币市场目前呈强劲上行之势,但就在上月,比特币价格一度从4万美元/枚跌至3万美元/枚,跌幅达四分之一,“这是一种非常不稳定的资产”。
  英国金融行为监管局1月曾警告,投资加密资产通常意味着投资者需要承担非常高的风险。英国广播公司日前在一篇报道中说,比特币与实物资产不同,没有内在价值,价格可能大起大落,还可能面临黑客攻击、诈骗等风险。
  摩根大通近期发表了一份相对于市场较为冷静独立的报告,称比特币是一种经济的“旁门左道”。摩根大通的分析师提到:“在发生股市大跌时,加密资产仍然被视为最糟糕的对冲工具,在价格远远高于生产成本的情况下,多元化带来的好处值得怀疑,而随着加密所有权成为主流,与周期性资产的相关性正在上升。”比特币需要升至14.6万美元,其市值才能与私营部门通过ETF基金或金条和金币对黄金的投资总量相当。
  英国《金融时报》发表评论文章认为,比特币兴起反映出美国的衰落。文章称,比特币被疯狂炒作“正在警告接下来发生的非常重大的地缘政治变化,一个新世界秩序的早期信号,即美国和美元将在这个新秩序中扮演不再重要的角色”。文章认为,美国前总统特朗普执政期间的一些政策削弱了美元作为全球储备货币的信用。长期的货币宽松和低利率政策,掩盖了美国经济中长期的结构性问题。印钞过度令美元贬值,导致比特币变成一种避风港资产。“全球已进入一个新世界,很可能将会有美国、中国、欧洲三极。”
  日前,国际清算银行(BIS)发布一份最新研究报告称,在其2020年四季度向全世界65家央行发出的调查问卷显示,有86%的央行表示正在对中央银行数字货币(CBDC)进行研究或实验。国际清算银行认为,在未来三年内全世界五分之一人口的央行很可能发行通用的CBDC。卡斯滕斯认为,比特币更多是一种投机性的资产,而不是货币,因为它缺乏实际的价值支持。卡斯滕斯还提示:“投资者必须认识到,比特币很可能完全崩溃。”
  “目前,全世界已经开采出超过1800万枚比特币,未来随着比特币接近2100万枚的开采上限后,从事比特币工作的人将遭受巨大的打击。”在卡斯滕斯看来,比特币和加密货币应该取代法定货币的想法是错误的,因为此举将严重损害世界金融市场。卡斯滕斯说,稳定的货币对我们的市场经济至关重要,而中央银行在提供这一服务方面处于独特位置,若未来需要数字货币,应该由中央银行发行。
来源:期货日报
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