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臨近首個交割日近月合約頻現貼水 2010年05月18日
     由于1006合約的持倉量不到1萬手,因此中國金融期貨交易所還沒有公布其具體的持倉數據,本周1006合約即將成為主力合約,因此分析1005合約的持倉對判斷現指的走勢參考意義可能不是很大。 
  1006合約的持倉量和成交量昨日再度呈現加速上升態勢,由于波動幅度與成交量成正比,因此我們認為該合約的波動可能會比較大,套利機會及日內交易機會都會增多,值得投資者關注。 
  歐洲債務危機升級的憂慮令歐美股市再受重挫,大宗商品價格全線下挫。傳聞國家發改委正在考慮實施新的房地產緊縮政策,可謂山雨欲來風滿樓。國內有色金屬期貨滬銅和滬鋅封死跌停板,在此情形下,期指1005合約低開低走,破位下跌,直奔2700一線。上周五午后,1005合約相對現指一度貼水。昨日早盤,1005合約曾出現短暫的升水,之后貼水便成為常態,10點56分貼水達23點,1006合約也加入到了貼水的隊伍當中來。 
  期指合約的疲軟挫敗了多頭士氣,滬深300現貨指數觸及下降通道上沿后一路走低,板塊悉數盡墨,權重股翻身成為空頭主力軍。現指下跌途中不見反彈,足見其弱勢。至收盤時,現指暴跌5.35%,刷新年內低點。 
  套利監測 
  昨日股市開盤后,IF1005零星出現幾次期現套利機會,9點45分基差-15即為全日最大值,期現套利年化收益率6.04%。上午10點15之后,IF1005與IF1006首次同時出現連續的貼水狀況,不過貼水率并不高,不存在反向套利機會,這也預示著大盤繼續大幅崩跌的概率不大。尾盤股市收盤后,期指各合約微幅反彈,顯示股指期貨投資者對今日的超跌反彈有期待。IF1009與IF1012流動性明顯改善,累計僅有33分鐘和10分鐘無成交記錄,并且首次走入了無套利區間。IF1005成交量略高于IF1006,IF1006的持倉量首超IF1005,主力合約的轉換已在進行中。IF1009與IF1012持倉量下午2點后顯著拉升,但貼水不重,套保增倉跡象明顯。 綜合昨日的盤面來看,現貨指數明顯帶動期貨的走勢,多頭搶反彈信心不足,空頭放空亦趨于謹慎,大盤和期指仍將維持一個振蕩下行的格局,IF1005和IF1006基差會在升貼水之間來回波動。 
  昨日遠月合約跌幅大于近月合約,價差繼續減小,跨期套利機會消失。IF1006與IF1005的價差日內數次觸碰0點,投資者可于該時點賣IF1005買IF1006,進行價差投機交易,IF1006與IF1005呈正價差應為常態。 
  滬深300現貨指數走勢研判 
  我們認為股指始終運行在實體經濟與政策取向形成的通道中,目前的情況是實體經濟運行喜憂參半,政策的取向有松有緊,整體的環境更加復雜。 
  從實體經濟層面來看,根據4月份的宏觀經濟數據,喜的是政策緊縮初見成效,經濟增長平穩,憂的是通脹壓力加大,投資出現減速,引發了市場對于經濟二次探底的擔憂。從根本上來講,市場對經濟增長持續性的預期才最終決定股市表現,而并非經濟的絕對增速。當前股市低迷的原因,可能并非擔心中國經濟是否在今年能夠實現快速增長,而是市場并未看到可以支持中國經濟持續增長的較為健康和有效的經濟結構。 
  從政策面上來講,也是有松有緊。房地產調控和公共投資的抑制仍在繼續,但在基礎建設領域卻向民間資本拋出了“橄欖枝”。此外,決策當局首次提到了要防止多項政策疊加的負面影響,這表明歐洲國家的主權債務危機增添了政策的不確定性,使得繼續大力度的收緊將在短期內有所緩解。同時盡管二季度的宏觀經濟有點偏熱,但是一些主要指標的環比增速開始回落,未來一段時期內經濟回落的風險將大于通脹的風險。 
  結合實體經濟面和政策面,我們認為,錯綜復雜的宏觀環境以及面臨兩難的政策取向增加了投資者判斷的難度,謹慎的情緒愈演愈烈也就可以想見了。未來我們判斷這種趨勢仍將維持,市場將很難在缺乏大的確定性作為支撐的環境下實現突破。但是值得注意的是,即使在這樣悲觀的市場,也存在一些亮點,譬如首日破凈“重現江湖”,高估值的中小板股票“飛流直下”,是否可以理解為悲觀情緒的釋放已經到了一定程度?此外,產業資本的增持,匯金針對銀行股的操作是否可以作為一個信號?希望伴隨著實體經濟面與政策面的繼續演進,市場能夠真正找到它合適的位置。 
持倉分析 
  繼上周五大幅減倉2039手之后,1005合約昨日再度減倉2111手,與此同時,1006合約的持倉量則大幅增加了3202手,由于1005合約本周臨近到期交割,主力移倉至1006合約的跡象較為明顯。昨日,1005合約前十位多頭主力減倉735手,前十位空頭主力減倉584手,其中可能會有多頭止損砍倉出局的,但是期指是否會有反抽,我們仍然建議投資者保持謹慎的態度。從1005合約的前十位主力持倉來看,依然是空頭略勝一籌。 
  由于1006合約的持倉量不到1萬手,因此中國金融期貨交易所還沒有公布其具體的持倉數據,本周1006合約即將成為主力合約,因此分析1005合約的持倉對判斷現指的走勢參考意義可能不是很大。 
  操作建議 
  近期,1005合約持續大幅減倉,其走勢與滬深300現貨指數基本保持一致,在主力移倉過程中,期現套利的那部分會將1005合約的頭寸平倉,同時賣出現貨,但是由于1005合約的持倉量占總成交量的比重較低,因此我們認為其對滬深300現貨指數造成的影響有限。1006合約的持倉量和成交量昨日再度呈現加速上升態勢,由于波動幅度與成交量成正比,因此我們認為該合約的波動可能會比較大,套利機會及日內交易機會都會增多,值得投資者關注。 
  臨近交割前夕,近月合約相對滬深300現指的貼水成為常態,一方面說明了投資者對未來現指走勢持悲觀態度;另一方面也反映了投資者對機構入場進行套期保值的預期,市場普遍認為這會加大期指的空頭力量。根據香港市場的股指期貨市場發展經驗來看,期指價格相對于現貨指數貼水的情形通常發生在單邊的下跌行情中。因此,滬深300現指的走勢依然不容樂觀。
 
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