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期指結算日不會成為“黑色星期五” 2010年05月20日
 5月21日,滬深300指數期貨將迎來第一個結算日,對于從來沒有遭遇期貨結算的A股市場,這個前所未有的經歷正帶給市場些許不安。更有危言聳聽的說法認為,5月21日將是A股市場的“黑色星期五”。
  通過全球主要期指市場的比較,我們認為,排除“巧合”因素,這一次的滬深300股指期貨的結算,不會因為期指結算而出現“黑色星期五”。
  結算規則特殊
  結算行情是否容易作價,關鍵在于結算價的計算方式。例如A50期貨的結算價就是結算日現貨的收盤價,市場就容易擔心其作價風險,因為大資金可能在收盤前最后一刻突然拉高或壓低指數。然而,滬深300期貨的結算價是結算日下午兩個小時每分鐘的算術平均,這就讓作價者的成本大大提高,因為如果試圖拉高或壓低指數,那么必須長達兩個小時。A50期貨仍以收盤價為結算價,其結算價被認為操縱的風險明顯大于滬深300期貨。
  結算日差異大
  A50期貨和恒生期貨的結算日都是每個月倒數第二個交易日,滬深300期貨的結算日定在每個月第三個星期五,臺灣加權指數期貨的結算日是第三個星期三。結算日的不同,對于風險管理有差別嗎?這其中還是有講究的。統計表明,每個月底,特別是季月底、年底這種日子,存在“基金做賬行情”,股市偏漲。所以滬深300期貨相比A50期貨,就更好的避開特殊行情日,這對于期貨的交易人是更為公平的。
  根據臺灣的統計結果,股指期貨結算日的收盤價,相比前一天收盤價的平均漲跌幅為1.16%,近似于非結算日的1.25%。因此,結算日的行情并沒有明顯異于非結算日,換言之,結算日行情不會經常出現。進一步將結算日當天收盤價報酬率,每1%分成一段,漲幅0%到5%發生次數分別是37、18、7、6、0;跌幅排序分別是38、18、8、3、1。上漲和下跌的頻率類似。因此,結算行情不會偏向上漲或下跌,沒有特別傾向的方向。這樣的結論應該也會在滬深300期貨未來的結算中得到相同的印證。目前滬深300期貨5月合約的持倉量已經大幅減少,存續合約的市值已經低于20億人民幣,結算行情出現的可能性大幅降低。從海外經驗來看,機構投資者占比越高的市場,結算時的持倉量越高(大約是峰值的4成),發生結算行情的機會就會增加。而滬深300期貨的投資者以個人投資者為主,現在的持倉量就已經不到峰值的2成,這也說明結算行情在周五出現的機會不高。
  最后,投資人在臨近結算日時,應該選擇次月(6月)合約交易。從交易的角度來說,5月合約在21日收盤就結束了,如果交易出現風險,較難補救。而6月合約的時間多出一個月,如果出現虧損,有更多的補救機會。
轉自東方證券 高子劍 孟卓群
 
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